Ricardo Howard
Alan Greenspan, o economista que presidiu o Federal Reserve de 1987 a 2006 e se tornou possivelmente o banqueiro central mais influente da história moderna, morreu na segunda-feira aos 100 anos. Sua esposa, jornalista da NBC Andrea Mitchell, confirmou que a causa foi complicações da doença de Parkinson.
Resumo dos pontos
- Greenspan serviu como presidente do Fed por quase duas décadas, nomeado por quatro presidentes diferentes, tornando-o o segundo presidente mais antigo do banco central.
- Seu mandato começou com a segunda-feira negra em outubro de 1987, quando o Dow Jones Industrial Average (^DJI) caiu 22,6% em uma única sessão, uma queda percentual em um único dia que ainda mantém o recorde.
- Ele cunhou a frase "exuberância irracional" em dezembro de 1996, um termo que se mostrou profético antes do crash da internet aproximadamente quatro anos depois.
- Após o colapso da bolha da internet, o Fed sob Greenspan cortou a taxa de referência de 6,5% para 1% em dois anos, um ritmo de flexibilização que era, na época, o mais agressivo da história do banco central.
- Críticos ligaram suas políticas de dinheiro fácil à bolha imobiliária que precedeu a crise financeira de 2008, enquanto o próprio Greenspan contestou essa caracterização.
De Washington Heights ao comando do Fed
Greenspan nasceu em Nova York em 1926 e cresceu em Washington Heights, um bairro que na época era densamente povoado por imigrantes judeus da Europa. Seu pai trabalhava como corretor da bolsa. Greenspan estudou clarineta na Juilliard antes de redirecionar suas ambições para a economia, formando-se com louvor na Universidade de Nova York em 1948 com uma licenciatura na área. Ele retornou para obter um mestrado em 1950 e ganhou seu doutorado da NYU em 1977.
Antes do serviço público, Greenspan trabalhou na Brown Brothers Harriman e no National Industrial Conference Board, agora conhecido como Conference Board, e eventualmente abriu sua própria firma de consultoria econômica. Seu primeiro contato com políticas públicas veio quando o presidente Richard Nixon o nomeou para liderar o Conselho de Assessores Econômicos em 1973, bem no meio do embargo árabe do petróleo e da crise de Watergate. Em sua autobiografia, "The Age of Turbulence", publicada em 2007, Greenspan reconheceu que via o papel essencialmente como uma posição de caretela. Sua audiência de confirmação ocorreu em 8 de agosto de 1974, o dia exato em que Nixon anunciou sua renúncia.
Ele serviu sob o presidente Gerald Ford até 1977, depois retornou à consultoria privada antes que o presidente Ronald Reagan o escolhesse em 1987 para substituir Paul Volcker no Fed. O que se seguiu foi um mandato marcado por quase todos os grandes choques econômicos do final do século vinte e início do século vinte e um.
A segunda-feira negra e a formação de uma identidade política
A presidência de Greenspan começou sob pressão imediata. Segunda-feira negra, 19 de outubro de 1987, viu o Dow perder 22,6% de seu valor em uma única sessão de negociação. Por termos percentuais, essa perda permanece sendo a maior queda de um único dia no histórico do índice. Greenspan escreveu mais tarde que foi especificamente essa crise que o forçou a se sentir confortável tomando decisões políticas críticas, uma mudança para alguém que há muito se descrevia como mais confortável operando nos bastidores do que sob os holofotes. "Extrovertido, eu não sou", escreveu claramente em suas memórias.
Essa introversão auto-avaliada criou um paradoxo interessante. Greenspan se tornou uma das figuras mais observadas de perto nas finanças globais, cada um de seus pronunciamentos capaz de mover mercados de títulos e ações entre diferentes fusos horários. Ele desenvolveu o que ficou conhecido como "Fedspeak", um estilo de comunicação deliberadamente labiríntico projetado para obscurecer as intenções do banco central. Ele certa vez descreveu a estratégia para o investidor de private equity David Rubenstein em seu programa Bloomberg TV: "Elaborei um vocabulário que ninguém conseguia entender bem". Grande parte dessa prosa, observou, foi redigida na banheira por causa de uma condição crônica de costas.
Exuberância irracional e o ciclo da internet
Em dezembro de 1996, Greenspan usou um discurso para questionar se as avaliações de ações refletiam "exuberância irracional", e a frase imediatamente se incorporou ao vocabulário de mercado. As ações de tecnologia continuaram subindo por aproximadamente mais três anos antes do Nasdaq atingir o pico em março de 2000 e começar um colapso que destruiu trilhões em riqueza no papel.
A resposta do Fed foi rápida e em grande escala. Entre 2001 e 2003, o Comitê de Operações de Mercado Aberto cortou a taxa de fundos federais de 6,5% para 1%, uma compressão de 550 pontos base que era, na época, o ciclo de flexibilização mais agressivo que o banco central jamais havia executado. Os cortes de taxa suavizaram a recessão que se seguiu ao colapso da internet e ao choque econômico dos ataques de 11 de setembro, mas críticos argumentaram que também plantaram as sementes da próxima crise mantendo o crédito artificialmente barato por um período prolongado.
O conceito de "Greenspan Put" entrou no léxico financeiro durante esse período. A ideia era simples: investidores assumiram que o Fed cortaria as taxas agressivamente sempre que os preços dos ativos caíssem acentuadamente, efetivamente limitando o risco de queda e encorajando riscos cada vez maiores. Esse suporte implícito, argumenta-se, ajudou a inflar a bolha imobiliária que eventualmente estourou em 2007 e 2008. Greenspan rejeitou culpa direta. "Ninguém previu a crise de 2008", disse a Rubenstein, citando o Fundo Monetário Internacional e o próprio Fed como instituições que também falharam em vê-la chegando. Ele acrescentou que tinha antecipado uma correção no mercado imobiliário, mas não sabia o momento, e que não teria feito nada diferente.
O resgate da LTCM: risco sistêmico na prática
Uma década antes da crise financeira, Greenspan enfrentou o que era então o exemplo mais claro em tempos modernos de risco financeiro sistêmico. Long Term Capital Management, um fundo de hedge de títulos e moedas de 125 bilhões de dólares fundado pelo veterano do Salomon Brothers John Meriwether, contava entre seus economistas os Prêmios Nobel Myron Scholes e Robert Merton. A estratégia do fundo combinava uso agressivo de derivativos com alavancagem extremamente alta, e por anos entregou retornos que pareciam validar suas taxas de gestão astronômicas.
Ao longo de aproximadamente seis semanas no verão de 1998, uma cascata de apostas equivocadas em mercados emergentes drenou mais de 4 bilhões de dólares da base de capital do fundo. A preocupação não era apenas com os próprios investidores do LTCM. Uma liquidação forçada de suas posições vastas e interconectadas ameaçava desestabilizar bancos e fundos de pensão que tinham exposição ao fundo, potencialmente desencadeando uma paralisia mais ampla do mercado de crédito. Greenspan descreveu em suas memórias como uma "morte em espiral" que poderia ter ressoado em toda a economia global.
O presidente do Fed de Nova York Bill McDonough convocou as principais instituições de Wall Street e engendrou um pacote de resgate de 3,5 bilhões de dólares que deu ao LTCM espaço suficiente para desmantelar suas posições de forma ordenada em vez de em uma venda em fogo. Em depoimento subsequente ao Congresso, Greenspan defendeu a intervenção citando os danos colaterais que uma falha desordenada teria causado aos participantes de mercado bem além do próprio fundo. O episódio se tornou um modelo para pensar sobre risco de "grande demais para falir", um conceito que retornaria com muito maior força uma década depois.
O que os números dizem sobre o legado político de Greenspan
Avaliar o histórico de Greenspan requer manter duas coisas simultaneamente. A expansão econômica dos anos 1990 foi o maior boom de tempo de paz na história dos EUA naquela época, e sua gestão de sucessivos choques, desde a segunda-feira negra até a crise dos mercados emergentes de 1998 até as consequências de 11 de setembro, manteve os danos sistêmicos contidos a cada vez. Seu sucessor Ben Bernanke herdou tanto o modelo de política de cortes agressivos de taxas quanto as consequências da era de crédito barato, eventualmente levando as taxas de referência para zero e implantando flexibilização quantitativa em escala sem precedentes.
O ponto de dados crítico é a trajetória da taxa após o colapso da internet. A taxa de fundos federais estava em 6,5% em janeiro de 2001 e atingiu 1% em junho de 2003, onde permaneceu por um ano inteiro antes do ciclo de aperto começar. Esse período prolongado de política acomodatícia coincidiu com uma aceleração rápida nos preços das casas nos EUA. O índice de preços de casas nacional S&P Case-Shiller subiu aproximadamente 50% entre 2002 e 2006. Se essa correlação reflete causalidade, e quanto da culpa cabe especificamente ao Fed versus regulamentação financeira negligente, permanece contestado na literatura acadêmica.
No lado fiscal, Greenspan foi consistentemente mais fiscalista do que seu histórico monetário poderia sugerir. Já em 2018, ele disse a Rubenstein que o governo federal estava executando um déficit de aproximadamente 1 trilhão de dólares por ano, que a dívida como proporção do PIB estava aumentando rapidamente, e que o acerto de contas eventual se alimentaria. Ele argumentou que cortes de impostos, incluindo a redução da taxa corporativa do primeiro mandato do presidente Trump, eram defensáveis apenas se emparelhados com ajustes equivalentes de receita ou gastos. "Você não pode ter um corte de impostos sem encontrar as receitas em outro lugar", disse claramente. Ele expressou dúvida de que a reforma pudesse gerar crescimento do PIB sustentado de 3% ou mais sem abordar o lado de despesas do orçamento.
Depois do Fed
Greenspan deixou a presidência em 2006 quando Ben Bernanke o sucedeu. Ele manteve um perfil público mais baixo na aposentadoria, mas periodicamente pesou sobre taxas de juros negativas, cortes de taxas antecipadas do Fed e a trajetória da dívida federal. Em novembro de 2020, aos 94 anos, ele disse à CNN que controlar o coronavírus deveria ser a prioridade máxima imediata do presidente Biden e descreveu a pandemia como diferente de qualquer coisa em sua experiência profissional.
O presidente recém-empossado do Fed Kevin Warsh fez referência a Greenspan em sua cerimônia de posse no mês passado. "O presidente Greenspan foi o primeiro a me dizer e mostrar o que este papel exige", disse Warsh durante a cerimônia na sala Este, comprometendo-se a preencher a presidência "com energia e propósito, exatamente da forma como o presidente Greenspan fez".
O falecido senador republicano John McCain uma vez brincou, apenas parcialmente na brincadeira, que teria se deparado com Greenspan no Fed no estilo "Weekend at Bernie's" se ele jamais morresse, uma observação que capturou o grau em que o presidente havia se identificado com a própria instituição.
Perguntas frequentes
Quanto tempo Alan Greenspan serviu como presidente do Federal Reserve?
Greenspan presidiu o Federal Reserve de agosto de 1987 a janeiro de 2006, um mandato de quase 19 anos. Isso o torna o segundo presidente mais antigo na história do banco central. Ele foi nomeado por quatro presidentes diferentes: Ronald Reagan, George H.W. Bush, Bill Clinton e George W. Bush.
O que é o "Greenspan Put" e por que é importante?
O Greenspan Put refere-se à crença amplamente difundida no mercado de que o Fed sob Greenspan cortaria as taxas de juros agressivamente sempre que os preços das ações caíssem acentuadamente, efetivamente colocando um piso sob os valores dos ativos. Críticos argumentam que essa garantia implícita encorajou riscos excessivos em mercados financeiros durante o final dos anos 1990 e início dos anos 2000.
Alan Greenspan foi responsável pela crise financeira de 2008?
O próprio Greenspan rejeitou essa conclusão, argumentando que nenhuma instituição, incluindo o FMI ou o Fed, antecipou a crise. Análises pós-crise apontaram para seu período prolongado de baixas taxas de juros e sua preferência filosófica por regulamentação financeira mínima como fatores contribuintes, embora o debate acadêmico sobre causalidade permaneça em aberto.
O que Greenspan quis dizer com "exuberância irracional"?
Greenspan usou a frase em um discurso de dezembro de 1996 para descrever o comportamento dos investidores caracterizado por oferecer os preços dos ativos bem acima dos níveis justificados pelos fundamentos subjacentes. O termo se tornou permanentemente associado à bolha tecnológica do final dos anos 1990, que atingiu o pico no início de 2000 antes de desabar.
Uma carreira que definiu uma era do banco central
A morte de Greenspan aos 100 anos fecha o capítulo de uma carreira que se estendeu da Casa Branca de Nixon até a pandemia de COVID 19. O histórico que deixou é genuinamente misto da forma que apenas tenures consequentes tendem a ser: uma expansão longa, múltiplas crises contidas, um marco de política que moldou a próxima geração de banqueiros centrais, e questões não resolvidas sobre os custos de longo prazo do dinheiro barato. A homenagem de Warsh em sua própria posse sugere que o peso institucional de Greenspan será sentido por algum tempo ainda.
