グリーンスパン前FRB議長、100歳で逝去

1987年から2006年までFRBの議長を務め、現代の中央銀行史上おそらく最も影響力のあった経済学者アラン・グリーンスパンが月曜日に100歳で逝去した。妻でNBCジャーナリストのアンドレア・ミッチェルが死因はパーキンソン病による合併症であることを明かした。

概要

グリーンスパンはFRB議長として約20年間、4人の異なる大統領に指名され、FRB史上2番目に長く在任した。
1987年10月のブラック・マンデーで任期が開始された。ダウ・ジョーンズ工業株平均（^DJI）は1日で22.6%下落し、今なお単一日の下落率として記録を保持している。
1996年12月に「根拠なき熱狂」という表現を生み出し、約4年後のドットコム・バブル崩壊を予言することになった。
ドットコム・バブル崩壊後、グリーンスパン下のFRBはベンチマーク金利を6.5%から1%へ2年以内に引き下げ、当時FRB史上最も積極的な緩和ペースを記録した。
批評家は彼の緩い金融政策を2008年の金融危機に先行する住宅バブルと結びつけたが、グリーンスパン自身はこの指摘に異議を唱えた。

ワシントン・ハイツからFRB議長へ

グリーンスパンは1926年ニューヨーク市で生まれ、ワシントン・ハイツで育った。当時この地域はヨーロッパからの移民が多く住んでいた。彼の父は株式仲買人として働いていた。グリーンスパンはジュリアード音楽院でクラリネットを学んだが、経済学へと志を変え、1948年にニューヨーク大学を経済学学位で優等成績で卒業した。1950年に修士号を取得し、1977年にNYUから博士号を取得した。

政府職に就く前、グリーンスパンはブラウン・ブラザーズ・ハリマン、現在のカンファレンス・ボードとして知られている全米産業会議委員会で働き、やがて自身の経済コンサルティング会社を開設した。公共政策への初めての関わりは1973年、リチャード・ニクソン大統領が彼を経済諮問委員会議長に任命した時だった。ちょうどアラブ石油禁輸措置とウォーターゲート危機の最中であった。2007年に出版された自伝『乱気流の時代』で、グリーンスパンはこの職務を本質的に後見役と見なしていたことを認めている。彼の指名承認公聴会は1974年8月8日に開かれた。その日はニクソンが辞職を発表した正にその日であった。

ジェラルド・フォード大統領の下で1977年まで務め、その後民間コンサルティングに戻った。1987年にロナルド・レーガン大統領がポール・ボルカーの後任としてFRBのポストを彼に託した。その後の任期は20世紀後半から21世紀初頭のほぼすべての主要経済危機に形作られることになった。

ブラック・マンデーと政策的アイデンティティの形成

グリーンスパンの議長任期は直ちにプレッシャーの下で始まった。1987年10月19日のブラック・マンデーではダウ平均が1日の取引で価値の22.6%を失った。パーセンテージで言えば、この損失は同指数の歴史上最大の単一日下落である。グリーンスパンは後になって、この危機こそが彼に重大な政策決定をすることを快適に感じさせた転機となったと述べている。舞台裏で活動することの方が注目を浴びることより快適だと長年述べてきた人物にとっては転換であった。「外向的ではない」と彼は回顧録で簡潔に書いている。

この自己評価による内向性は興味深いパラドックスを生み出した。グリーンスパンは世界的金融で最も注視される人物の一人となり、彼の一言が時間帯を超えて債券・株式市場を動かす能力を持つようになった。彼は「フェドスピーク」として知られるようになった、意図的に迷路のような通信スタイルを開発した。中央銀行の意図を曖昧にするためである。彼はかつてプライベート・エクイティ投資家デイビッド・ルーベンスタインに対しBloomberg TVの番組で戦略を説明した。「誰も全く理解できない語彙を開発した」と。彼は、このような散文の多くは慢性的な腰痛のため浴槽で起草されたと述べている。

根拠なき熱狂とドットコム・サイクル

1996年12月、グリーンスパンはスピーチで株式の評価が「根拠なき熱狂」を反映しているかどうかを問いかけ、この表現は直ちに市場用語に組み込まれた。ハイテク株はおよそ3年間さらに上昇を続け、2000年3月にナスダックがピークに達してから、数兆ドルの紙面上の資産を消し去る下落が始まった。

FRBの対応は迅速かつ大規模だった。2001年から2003年の間に、公開市場委員会は連邦基金レートを6.5%から1%に引き下げ、550ベーシスポイントの圧縮は当時FRBが実行した最も積極的な緩和サイクルであった。金利引き下げはドットコム崩壊に続く景気後退と9月11日攻撃の経済的ショックを柔らげたが、批評家はそれがまた次の危機の種を蒔いたと主張している。信用を人為的に安い状態で長期間保つことによってである。

「グリーンスパン・プット」という概念はこの時期に金融用語に登場した。考え方は直截だった。投資家はFRBが資産価格が急落する際はいつでも積極的に金利を引き下げると想定し、実効的に下落リスクを制限し、より大きなリスクテイキングを奨励する。この暗黙の後ろ盾が2007年から2008年に最終的に破裂した住宅バブルを膨らませるのに役立ったという主張である。グリーンスパンは直接的な責任を否定した。「2008年の危機を予測した者はいない」と彼はルーベンスタインに語った。IMFとFRB自体もそれが来ることを見ていなかった機関として引き合いに出した。彼は住宅correction を予期していたが、タイミングは知らなかった。異なったことはしなかったと付け加えた。

LTCM救済：実践される経済的システミック・リスク

金融危機の10年前、グリーンスパンは当時最も明確な現代のシステミック金融リスクの例に直面した。Long Term Capital Management は、サロモン・ブラザーズのベテラン、ジョン・メリウェザーによって設立された1250億ドルの債券と通貨ヘッジファンドだった。ノーベル賞受賞者のマイロン・ショールズとロバート・マートンがその経済学者に含まれていた。ファンドの戦略はデリバティブの積極的利用と非常に高いレバレッジを組み合わせており、数年間、その高い管理手数料を正当化するように見える収益をもたらした。

1998年の夏およそ6週間で、新興市場への間違った方向への賭けのカスケードがファンドの資本ベースから40億ドル以上を奪った。懸念はLTCM投資家自身についてだけではなかった。その広大で相互に接続されたポジションの強制清算は、ファンドへのエクスポージャーを有した銀行と年金基金を不安定にして、より広い信用市場の停止を引き起こす可能性があったのである。グリーンスパンは回顧録でそれを「死のスパイラル」と述べ、世界経済全体に波紋を起こす可能性があったと述べている。

ニューヨーク連銀総裁ビル・マクドノーは主要なウォール街機関を招集し、35億ドルの救済パッケージを組織した。それはLTCMにその広大なポジションをファイア・セールではなく秩序だった方法で解くのに十分な時間を与えた。その後の議会証言で、グリーンスパンは無秩序な失敗がファンド自体を超えた市場参加者に引き起こしたであろう随伴損害を引き合いに出して介入を弁護した。このエピソードは太すぎて潰せないリスクについての考え方のテンプレートになり、この概念は10年後にはるかに大きな力で戻ってくることになった。

数字が語るグリーンスパンの政策遺産

グリーンスパンの記録を評価するには2つのことを同時に見つめる必要がある。1990年代の経済拡大は当時まで米国史上最長の平時ブームであり、ブラック・マンデーから1998年の新興市場危機、9月11日後まで、連続するショックの管理は毎回システミック損害を抑制させた。彼の後継者ベン・バーナンキは積極的な金利引き下げの政策テンプレートとその結果である安い信用時代の両方を引き継ぎ、ベンチマーク金利をゼロまで引き下げ、前例のない規模で量的緩和を展開した。

重要なデータ・ポイントはドットコム・バブル崩壊後の金利軌跡である。FRB基金レートは2001年1月に6.5%で、2003年6月までに1%に達し、緊縮サイクルが始まるまで満期間その水準を保った。この長期間の緩和政策は米国の住宅価格の急速な加速と同時に起こった。S&P ケース・シラー全国住宅価格指数は2002年から2006年の間に約50%上昇した。その相関が因果関係を反映しているかどうか、そして責任がどの程度特にFRBに対する不注意な金融規制に対して落ちるのか、学術文献での議論は今なお続いている。

財政面では、グリーンスパンは彼の金融記録が示唆するかもしれないより一貫してタカ派であった。早くも2018年、彼はルーベンスタインに、連邦政府はおよそ年1兆ドルの赤字を計上し、GDPのシェアとしての債務は急速に上昇していると語った。最終的な清算は自分自身を養うであろう。彼は、トランプ大統領の第1期における企業税率引き下げを含む減税は、同等の歳入または支出調整と組み合わされた場合にのみ防御可能であると主張した。「減税と無しに別のどこかで歳入を見つけることなくはできない」と彼は明確に述べた。改革が支出面に対応することなく、3%以上の持続的なGDP成長を生成できるかについて、彼は疑念を表明した。

FRB退任後

グリーンスパンは2006年にベン・バーナンキが彼に成功した時にFRB議長職を離任した。退職後は公のプロファイルを低く保ったが、マイナス金利、先制的なFRB金利引き下げ、そして連邦債務の軌跡について時々発言した。2020年11月、94歳の時、彼はCNNに対し、コロナウイルスの制御はバイデン大統領の直近の最優先事項であるべきだと述べ、パンデミックを彼の職業経歴で前例のないものと述べた。

新しく就任したFRB議長ケビン・ワーシュは先月の就任式でグリーンスパンに言及した。「グリーンスパン議長は私にこの職務が何を要求するかを最初に語り、示してくれた人物だった」とワーシュはイースト・ルームの式典で述べ、「グリーンスパン議長がやった正にその方法で、エネルギーと目的を持ってこの議長職を満たすことを誓った。

故ジョン・マケイン共和党上院議員は、かつてグリーンスパンがFRBで「ウィークエンド・アット・バーニーズ」のように支えられていたら喜んで支援するだろうと冗談めかして述べた。この発言は議長がいかに機関そのものと同等視されていたかを捉えていた。

よくある質問

アラン・グリーンスパンはFRB議長としてどのくらい長く務めたのか?

グリーンスパンは1987年8月から2006年1月までFRB議長を務め、約19年の任期であった。これはFRB史上中央銀行の議長として2番目に長い任期である。彼は4人の異なる大統領に指名された。ロナルド・レーガン、ジョージ・H・W・ブッシュ、ビル・クリントン、ジョージ・W・ブッシュである。

「グリーンスパン・プット」とは何か、そしてなぜそれが重要なのか?

グリーンスパン・プットとは、グリーンスパン下のFRBが株価が急落するいつでも積極的に金利を引き下げるであろう、実効的に資産価値の下限を設定するという広範な市場信念を指している。批評家はこの暗黙の保証が1990年代後半から2000年代初頭の金融市場での過度なリスク取りを奨励したと主張している。

グリーンスパンは2008年の金融危機の責任があるのか?

グリーンスパン自身はこの結論を否定し、IMFとFRB自体を含む機関がその危機を予期しなかったと主張した。危機後の分析は彼の長期の低金利期間と最小限の金融規制に対する彼の哲学的嗜好を寄与要因として指摘しているが、因果関係についての学術的論争は開かれたままである。

グリーンスパンは「根拠なき熱狂」で何を意味したのか?

グリーンスパンは1996年12月のスピーチで、基礎的ファンダメンタルズで正当化される水準を遙かに超えて資産価格を高く提示する特徴のある投資家行動を述べるために表現を使用した。この用語は1990年代後半のテック・バブルに永久に関連付けられるようになり、2000年初頭にピークに達してから崩壊した。

中央銀行の時代を定義したキャリア

100歳での死はニクソン・ホワイト・ハウスから新型コロナウイルスパンデミックまで広がったキャリアの本を閉じた。彼が残した記録は本当に混合しているやり方で、それは単に重大な任期に向かう傾向がある。長い拡大、複数の危機の抑制、次世代の中央銀行家を形作った政策の枠組み、そして安い金銭の長期的コストについての未解決の問題。ワーシュ自身の就任式でのトリビュートは、グリーンスパンの制度的影響力がしばらくの間感じられるであろうことを示唆している。

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