Alan Greenspan, Fed-Chef und Legende, mit 100 Jahren gestorben

Alan Greenspan, der Ökonom, der die Federal Reserve von 1987 bis 2006 leitete und zum wohl einflussreichsten Zentralbanker der Moderne wurde, ist am Montag im Alter von 100 Jahren gestorben. Seine Ehefrau, die NBC-Journalistin Andrea Mitchell, bestätigte, dass die Todesursache Komplikationen durch die Parkinson-Krankheit waren.

Auf einen Blick

• Greenspan war knapp zwei Jahrzehnte lang Fed-Chef und wurde von vier verschiedenen Präsidenten ernannt, was ihn zum zweitlängsten dienenden Vorsitzenden der Zentralbank macht.
• Seine Amtszeit begann mit dem Black Monday im Oktober 1987, als der Dow Jones Industrial Average (^DJI) an einem einzigen Handelstag um 22,6 Prozent fiel, ein Tagesrekord, der bis heute Bestand hat.
• Er prägte den Begriff "irrational exuberance" im Dezember 1996, ein Ausdruck, der sich als prophetisch für den Dot-com-Crash etwa vier Jahre später erwies.
• Nach dem Dot-com-Crash senkte die Fed unter Greenspan den Leitzins innerhalb von zwei Jahren von 6,5 Prozent auf 1 Prozent, ein Lockerungstempo, das damals das aggressivste in der Geschichte der Zentralbank war.
• Kritiker führten seine lockere Geldpolitik auf die Immobilienblase zurück, die der Finanzkrise 2008 vorausging, während Greenspan diese Darstellung bestritt.

Von Washington Heights zum Fed-Vorsitz

Greenspan wurde 1926 in New York City geboren und wuchs in Washington Heights auf, einem damals stark von jüdischen Einwanderern aus Europa bevölkerten Stadtteil. Sein Vater arbeitete als Börsenmakler. Greenspan studierte Klarinette an der Juilliard School, bevor er seine Ambitionen der Ökonomie zuwandte und 1948 summa cum laude mit einem Bachelor-Abschluss von der New York University graduierte. Er kehrte für einen Master 1950 zurück und erwarb seinen Doktorgrad von der NYU 1977.

Vor seinem Dienst in der Regierung arbeitete Greenspan bei Brown Brothers Harriman und dem National Industrial Conference Board, heute Conference Board genannt, und eröffnete schließlich sein eigenes Wirtschaftsberatungsunternehmen. Seine erste Erfahrung in der Regierungspolitik machte er, als Präsident Richard Nixon ihn 1973 zum Leiter des Council of Economic Advisers ernannte, genau während des arabischen Ölembargos und der Watergate-Krise. In seiner 2007 veröffentlichten Autobiografie "The Age of Turbulence" räumte Greenspan ein, dass er die Rolle im Wesentlichen als Verwaltungsposition ansah. Seine Bestätigungsanhörung fand am 8. August 1974 statt, dem genauen Tag, an dem Nixon seine Rücktritt ankündigte.

Er diente unter Präsident Gerald Ford bis 1977, kehrte dann zur privaten Beratung zurück, bevor Präsident Ronald Reagan ihn 1987 ernannte, um Paul Volcker bei der Fed zu ersetzen. Es folgte eine Amtszeit, die durch fast jeden großen wirtschaftlichen Schock des späten zwanzigsten und frühen einundzwanzigsten Jahrhunderts geprägt war.

Black Monday und die Bildung einer Geldpolitischen Identität

Greenspans Vorsitz begann unter unmittelbarem Druck. Der Black Monday am 19. Oktober 1987 führte dazu, dass der Dow in einer einzigen Handelssitzung 22,6 Prozent seines Wertes verlor. Nach Prozentsätzen bleibt dieser Verlust der größte Rückgang an einem einzigen Tag in der Geschichte des Index. Greenspan schrieb später, dass es genau diese Krise war, die ihn zwang, sich beim Treffen kritischer politischer Entscheidungen wohler zu fühlen, eine Verschiebung für jemanden, der sich selbst lange als lieber hinter den Kulissen als im Rampenlicht beschrieben hatte. "Extrovertiert bin ich nicht", schrieb er deutlich in seinen Memoiren.

Diese selbstbewertete Introvertiertheit schuf ein interessantes Paradoxon. Greenspan wurde zu einer der am engsten beobachteten Persönlichkeiten in der globalen Finanzwelt, jedes seiner Worte konnte Anleihen- und Aktienmärkte über Zeitzonen hinweg bewegen. Er entwickelte das, was als "Fedspeak" bekannt wurde, ein absichtlich labyrinthisches Kommunikationsstil, das darauf abzielte, die Absichten der Zentralbank zu verschleiern. Er beschrieb die Strategie einmal dem Private-Equity-Investor David Rubenstein in dessen Bloomberg TV Programm: "Ich entwickelte ein Vokabular, das niemand wirklich verstehen konnte." Ein großer Teil dieser Prosa, bemerkte er, wurde in der Badewanne entworfen wegen einer chronischen Rückenverletzung.

Irrationale Überschwänglichkeit und der Dot-com-Zyklus

Im Dezember 1996 nutzte Greenspan eine Rede, um zu fragen, ob die Bewertung von Aktien "irrational exuberance" widerspiegelte, und der Ausdruck verankerte sich sofort in der Marktsprache. Technologieaktien stiegen etwa drei Jahre lang weiter an, bevor der Nasdaq im März 2000 seinen Höhepunkt erreichte und dann einbrach und Billionen an Papiervermögen vernichtete.

Die Reaktion der Fed war schnell und im großen Maßstab. Zwischen 2001 und 2003 senkte das Open Market Committee den Leitzins von 6,5 Prozent auf 1 Prozent, eine Kompression von 550 Basispunkten, die zum damaligen Zeitpunkt der aggressivste Lockerungszyklus war, den die Zentralbank jemals durchgeführt hatte. Die Zinskürzungen milderten die Rezession, die nach dem Dot-com-Zusammenbruch und dem wirtschaftlichen Schock der Anschläge vom 11. September folgte, aber Kritiker argumentierten, dass sie auch die Saat der nächsten Krise pflanzten, indem sie das Kreditangebot für einen längeren Zeitraum künstlich billig hielten.

Das Konzept der "Greenspan Put" kam in diesem Zeitraum in die Finanzsprache. Die Idee war einfach: Investoren gingen davon aus, dass die Fed die Zinssätze aggressiv senken würde, wenn die Vermögenspreise stark fielen, was effektiv eine Untergrenze für Vermögenswerte setzte und noch größeres Risiko ermutigte. Dieses implizite Absicherung, so das Argument, half, die Immobilienblase aufzublasen, die sich 2007 und 2008 entleerte. Greenspan lehnte direkte Verantwortung ab. "Niemand hat die Krise 2008 vorhergesagt", sagte er zu Rubenstein und zitierte den Internationalen Währungsfonds und die Fed selbst als Institutionen, die auch scheiterten, es kommen zu sehen. Er fügte hinzu, dass er eine Korrektur auf dem Wohnungsmarkt erwartet hatte, aber nicht den Zeitpunkt kannte, und dass er nichts anders gemacht hätte.

Die LTCM Rettungsaktion: Systemisches Risiko in der Praxis

Ein Jahrzehnt vor der Finanzkrise war Greenspan mit dem damals klarsten modernen Beispiel des systemischen Finanzrisikos konfrontiert. Long Term Capital Management, ein 125-Milliarden-Dollar-Hedgefonds für Anleihen und Währungen, gegründet von dem Salomon Brothers Veteranen John Meriwether, zählte die Nobelpreisträger Myron Scholes und Robert Merton unter seinen Ökonomen. Die Strategie des Fonds kombinierte aggressiven Einsatz von Derivaten mit extremer Verschuldung, und seit Jahren lieferte er Renditen, die die himmelhohen Verwaltungsgebühren zu rechtfertigen schienen.

Über etwa sechs Wochen im Sommer 1998 führte eine Kaskadenreihe von falschen Wetten auf Schwellenländer zu einem Abfluss von mehr als 4 Milliarden Dollar aus der Kapitalbasis des Fonds. Die Sorge war nicht nur um die eigenen Investoren von LTCM. Eine erzwungene Liquidation seiner großen, verflochtenen Positionen bedrohte, Banken und Pensionsfonds, die Zugang zum Fonds hatten, zu destabilisieren, was möglicherweise einen breiteren Kreditmarkt Stillstand auslösen könnte. Greenspan beschrieb es in seinen Memoiren als eine "Todesspirale", die sich in der gesamten Weltwirtschaft hätte widerspiegeln können.

Der New York Fed Präsident Bill McDonough berief die großen Wall Street Institutionen ein und koordinierte ein 3,5-Milliarden-Dollar Rettungspaket, das LTCM genug Spielraum gab, um seine Positionen auf geordnete Weise abzuwickeln, anstatt in einem Notverkauf. In nachfolgenden Kongresstestimonia verteidigte Greenspan das Eingreifen, indem er die Kollateralschäden anführte, die eine ungeordnete Ausfallkrise Marktteilnehmern weit über den Fonds hinaus verursacht hätte. Die Episode wurde zum Vorlage für Denken über "too-big-to-fail" Risiko, ein Konzept, das ein Jahrzehnt später mit weit größerer Kraft zurückkehren würde.

Was die Zahlen über Greenspans Geldpolitisches Vermächtnis aussagen

Die Bewertung von Greenspans Bilanz erfordert zwei Dinge gleichzeitig zu halten. Die wirtschaftliche Expansion der 1990er Jahre war der längste Friedenszeitboom in der US-Geschichte zu diesem Zeitpunkt, und seine Steuerung aufeinanderfolgender Schocks, vom Black Monday bis zur Krise der Schwellenländer 1998 bis zur Folge der Anschläge vom 11. September, hielt den Systemschaden jedes Mal begrenzt. Sein Nachfolger Ben Bernanke erbte sowohl die Vorlage aggressiver Zinskürzungen als auch die Folgen der billigen Kreditära und senkte schließlich die Leitzinssätze auf Null und setzte quantitative Lockerung in einem beispiellosen Umfang ein.

Der kritische Datenpunkt ist die Zinstrajektorie nach dem Dot-com-Crash. Der Fed Funds Rate lag im Januar 2001 bei 6,5 Prozent und erreichte im Juni 2003 1 Prozent, wo er ein vollständiges Jahr lang blieb, bevor der Straffungszyklus begann. Diese längere Zeit der lockeren Geldpolitik fiel mit einer schnellen Beschleunigung der US-Hauspreise zusammen. Der S&P Case-Shiller nationale Hauspreisindex stieg zwischen 2002 und 2006 etwa um 50 Prozent. Ob diese Korrelation eine Kausalität widerspiegelt und wie viel der Schuld speziell auf die Fed im Vergleich zu laxer Finanzregulierung fällt, bleibt in der akademischen Literatur umstritten.

Auf der Steuerseite war Greenspan durchweg strikter, als sein Geldpolitischer Rekord vermuten lässt. Bereits 2018 sagte er Rubenstein, dass die Bundesregierung ein Defizit von etwa 1 Billion Dollar pro Jahr aufliess, dass die Schulden als Anteil des BIP schnell stiegen, und dass die eventuelle Abrechnung sich selbst verstärken würde. Er argumentierte, dass Steuersenkungen, einschließlich der Körperschaftssteuersatzsenkung der ersten Amtszeit von Präsident Trump, nur verteidigt werden können, wenn sie mit gleichwertigen Einnahmen oder Ausgabenanpassungen verbunden sind. "Man kann keine Steuersenkung haben, ohne die Einnahmen anderweitig zu sichern", sagte er deutlich. Er äußerte Zweifel, dass die Reform ein nachhaltiges BIP-Wachstum von 3 Prozent oder mehr ohne Ansprache der Ausgabenseite des Haushalts erzeugen könnte.

Nach der Fed

Greenspan verließ den Vorsitz 2006, als Ben Bernanke ihn nachfolgte. Er behielt ein niedrigeres öffentliches Profil im Ruhestand, wog sich aber regelmäßig zu negativen Zinssätzen, vorausschauenden Fed Zinskürzungen und der Trajektorie der Bundesverschuldung ein. Im November 2020 im Alter von 94 Jahren sagte er dem CNN, dass die Kontrolle des Coronavirus die unmittelbare oberste Priorität von Präsident Biden sein sollte, und beschrieb die Pandemie als beispiellos in seiner beruflichen Erfahrung.

Der kürzlich ernannte Fed-Chef Kevin Warsh bezog sich bei seiner Vereidigungszeremonie im letzten Monat auf Greenspan. "Vorsitzender Greenspan war der Erste, der mir zeigte und zeigte, was diese Rolle verlangt", sagte Warsh während der Zeremonie im East Room, und versprach, den Vorsitz "mit Energie und Zielstrebigkeit zu erfüllen, genau wie Chairman Greenspan es tat."

Der verstorbene republikanische Senator John McCain scherzte einmal, nur halb im Ernst, dass er Greenspan bei der Fed "Weekend at Bernie's" Stil unterstützen würde, wenn er jemals sterben würde, eine Bemerkung, die den Grad erfasste, in dem der Vorsitzende mit der Institution selbst identifiziert wurde.

Häufig gestellte Fragen

Wie lange war Alan Greenspan Fed-Vorsitzender?

Greenspan war von August 1987 bis Januar 2006 Vorsitzender der Federal Reserve, eine Amtszeit von knapp 19 Jahren. Das macht ihn zum zweitlängsten dienenden Vorsitzenden in der Geschichte der Zentralbank. Er wurde von vier verschiedenen Präsidenten ernannt: Ronald Reagan, George H.W. Bush, Bill Clinton und George W. Bush.

Was ist die "Greenspan Put" und warum ist sie wichtig?

Die Greenspan Put bezieht sich auf die weit verbreitete Marktüberzeugung, dass die Fed unter Greenspan die Zinssätze aggressiv senken würde, wenn die Aktienkurse scharf fielen, was effektiv eine Untergrenze für Vermögenswerte setzte. Kritiker argumentieren, dass diese implizite Garantie übermäßiges Risiko auf den Finanzmärkten in den späten 1990er und frühen 2000er Jahren ermutigte.

War Greenspan für die Finanzkrise 2008 verantwortlich?

Greenspan selbst lehnte diese Schlussfolgerung ab und argumentierte, dass keine Institution einschließlich des IWF oder der Fed die Krise vorhergesehen habe. Analysen nach der Krise haben auf seine verlängerte Zeit niedriger Zinssätze und seine philosophische Bevorzugung minimaler Finanzregulation als beitragende Faktoren hingewiesen, obwohl der akademische Debate über die Kausalität offenbleibt.

Was meinte Greenspan mit "irrational exuberance"?

Greenspan nutzte den Ausdruck in einer Rede im Dezember 1996, um Anlegerverhalten zu beschreiben, das durch das Hochfahren von Vermögenspreisen weit über Niveaus gekennzeichnet ist, die durch zugrunde liegende Grundlagen gerechtfertigt sind. Der Term wurde dauerhaft mit der Tech-Blase der späten 1990er Jahre verbunden, die Anfang 2000 ihren Höhepunkt erreichte, bevor sie zusammenbrach.

Eine Karriere, die eine Ära der Zentralbankpolitik definierte

Greenspans Tod im Alter von 100 Jahren schließt das Buch über eine Karriere, die sich vom Nixon Weißen Haus bis zur COVID-19 Pandemie erstreckte. Die Bilanz, die er hinterließ, ist genuinely gemischt auf die Weise, dass nur wirkungsvolle Amtszeiten es sind: eine lange Expansion, mehrere enthaltene Krisen, eine Geldpolitische Vorlage, die die nächste Generation von Zentralbankern prägte, und ungelöste Fragen über die langfristigen Kosten billigen Geldes. Warshs Tribut bei seiner eigenen Vereidigungszeremonie deutet darauf hin, dass Greenspans institutionelles Gewicht noch einige Zeit spürbar sein wird.