Podział NBCU w Comcast ułatwia analizę rynku

Comcast (CMCSA) to konglomerat kablowy, szerokopasmowy i medialny, którego jednostka NBCUniversal zmierza teraz do pełnego rozdzielenia, co firma potwierdziła, pracując nad separacją operacji łączności od aktywów rozrywkowych. Akcje zmieniały właścicieli po 24,55 dolara, wzrost o 1,36% w ciągu dnia, co daje firmie kapitalizację rynkową 82,77 miliarda dolarów, ponieważ inwestorzy nadal rozpatrują, co oznacza podział na dwie odrębne spółki publiczne dla wyceny każdego biznesu.

Przegląd

• Cena: 24,55 USD, wzrost o 1,36% w ciągu dnia
• Kapitalizacja rynkowa: 82,77 miliarda USD
• Zakres 52 tygodniowy: 22,12 do 32,08 USD
• Stopa dywidendy: 5,38%
• RSI: 55,5

Pakiet, który przestał mieć sens

Logika łączenia dystrybucji kablowej z produkcją treści sięga 2011 roku, kiedy Comcast przejął kontrolę większościową nad NBCUniversal. W tamtym czasie posiadanie zarówno infrastruktury, jak i programowania dało firmie przewagę w negocjacjach dotyczących transmisji i zabezpieczenie przed odejściem od telewizji kablowej. Ta logika uległa erozji, gdy widzowie rozproszyły się na dziesiątki aplikacji streamingowych, a ramię łączności Comcast coraz bardziej konkuruje z całkowicie innym zestawem rywali niż jego ramię medialne.

Mike Cavanagh, współ-CEO Comcast, który ma kierować NBCUniversal po zamknięciu separacji, powiedział inwestorom w tym tygodniu, że firma zmieniła swoją długoterminową tezę. Powiedział, że Comcast wcześniej wierzył, iż skala i dywersyfikacja uzasadniają prowadzenie obu biznesów pod jednym dachem, ale obliczenia się zmieniły. Jego uzasadnienie koncentruje się na fokusie, szybkości i elastyczności strategicznej, trzech cechach, które jego zdaniem trudniej osiągnąć, gdy operatora szerokopasmowego i kablowego wiąże się z firmą medialną stanowiącą oblicze zupełnie innym naciskom konkurencyjnym i regulacyjnym.

Dlaczego inwestorzy reagowali przychylnie

Akcje poszły wyżej po ogłoszeniu, co jest zgodne z rynkiem, który miał trudności z przypisaniem spójnego mnożnika firmie rozpościerającej się na dwie branże o rozbieżnych profilach wzrostu i czynnikach ryzyka. Podział biznesów pozwala każdemu być oceniany na jego własne zasługi: łączność jako stały, wysoki margines generator gotówki, a media jako bardziej cykliczna operacja zależna od reklamy i treści.

Segment łączności stoi w obliczu rosnącej presji konkurencyjnej ze strony ofert bezprzewodowych stałej transmisji promowanych przez T-Mobile i Verizon, wraz z rozbudową światłowodów przez AT&T. Zwolnione z konieczności subsydiowania lub koordynacji z biznesem medialnym, jednostka szerokopasmowa Comcast może skierować więcej kapitału na ulepszanie sieci i pozycjonowanie się wobec rywali kablowych, takich jak Charter, która w tym roku ukończyła fuzję z Cox i teraz stanowi większego, lepiej skapitalizowanego konkurenta.

Comcast przywraca również Michaela Angelakisa, byłego głównego financisty i długoletniego współpracownika przewodniczącego i współ-CEO Briana Robertsa, aby kierował biznesem łączności. Jego powrót sygnalizuje, że Comcast chce doświadczonej ręki kierującej jednostką przez to, co kadra menedżerska nazywa transformacją strategiczną, nawet gdy firma utrzymuje, że nie planuje żadnych dużych fuzji ani przejęć.

Co mówią liczby

Po 24,55 dolara CMCSA handluje bliżej środka zakresu 52 tygodniowego od 22,12 do 32,08 dolara, znacznie poniżej maksimów, ale wygodnie powyżej minimów osiągniętych wcześniej w tym oknie. RSI 55,5 jest w neutralnym terytorium, ani wykupiony, ani wyprzedany, co sugeruje, że niedawny odbój akcji odzwierciedla stopniową zmianę ceny wokół ogłoszenia separacji, a nie rajd napędzany impulsem.

Stopa dywidendy 5,38% pozostaje jedną z bardziej widocznych cyfr na bilansie, poziom wypłaty, który historycznie przyciągał inwestorów zainteresowanych dochodem do akcji, nawet gdy podstawowy biznes stanął w obliczu pytań dotyczących długoterminowego wzrostu. Czy ta stopa dywidendy przetrwa separację w obecnym kształcie i jak zostanie podzielona między firmę łączności a odszczepienie NBCUniversal, to jedno z otwartych pytań wiszące nad transakcją.

Przypadek optymistów opiera się na idei, że rozbundlowanie uwolnia wartość po prostu pozwalając każdemu biznesowi być oceniany na jego własnych zasługach. Czysty producent szerokopasmowy i kablowy, uwolniony od wahań cyklów reklamowych, kosztów praw do transmisji sportowych na żywo i wyników box office, mógłby zarabiać bardziej stabilny mnożnik. Tymczasem NBCUniversal, bez obciążenia kapitałochłonnego biznesu infrastrukturalnego, zyskuje przestrzeń do poszukiwania partnerstw lub porozumień o bundlowaniu z innymi operatorami telekomunikacyjnymi bez obawy o wpływ tych transakcji na bilans swojej macierzyste

Przypadek pesymistów koncentruje się na ryzyku wykonania i tło konkurencyjne, w którym każdy niezależny podmiot będzie się rzeczy natychmiast stanowi. Biznes łączności nadal musi stawiać czoła bezprzewodowym i światłowodowym konkurentom z podziałem biznesu medialnego lub bez niego, a nowo niezależny NBCUniversal traci poduszkę dywersyfikacji, którą przepływy gotówkowe szerokopasmowe kiedyś zapewniały podczas słabych cyklów reklamowych lub treściowych. Istnieje również praktyczna kwestia rozdzielenia wspólnej infrastruktury, pracowników i procesów alokacji kapitału, zadanie, które zawiesiło inne korporacyjne odpinanie w przeszłości.

Co mogła kupić wolność regulacyjna po każdej stronie

Niedocenianym kątem jest regulacja. Kadra menedżerska powiedziała, że nie mają natychmiastowych planów fuzji, ale niezależna firma łączności mogłaby dążyć do okazji bez dodanego nadzoru, który wiąże się z powiązaniem z biznesem transmisji medialnej. Zasady własności mediów i obawy dotyczące właścicielstwa cross historycznie komplikowały zawarcie transakcji dla firm takich jak Comcast, a usunięcie tego zagrażania mogłoby dać jednostce łączności więcej miejsca do manewrowania, jeśli w późniejszym terminie pojawią się okazje konsolidacji.

Z drugiej strony niezależny NBCUniversal pod kierownictwem Cavanagha byłby wolny do negocjowania dystrybucji lub partnerstw bundlowania z innymi operatorami telekomunikacyjnymi bez konieczności ważenia wpływu na biznes szerokopasmowy Comcast. Przewodniczący Brian Roberts sformułował to jako pozycjonowanie NBCUniversal do poszukiwania tego, co nazwał istotnymi możliwościami w ekosystemie mediów i rozrywki, sformułowanie, które sugeruje, że firma medialna może szukać partnerstw na zewnątrz po jej uwolnieniu ze strukturalnego związku z jednym dostawcą łączności.

Często zadawane pytania

Dlaczego Comcast dzieli swoje biznesu?

Kadra menedżerska Comcast powiedziała, że biznesu łączności i rozrywki nie korzystają już z prowadzenia jako jednej firmy, powołując się na przesunięcie ku streamingowi i różne naciski konkurencyjne, jakie każdy oddział napotyka. Powiedzieli, że separacja pozwoliłaby każdemu biznesowi więcej fokusu, szybkości i elastyczności strategicznej.

Co się stanie z NBCUniversal po podziale?

NBCUniversal stanie się niezależną spółką publiczną prowadzoną przez obecnego współ-CEO Comcast Mike'a Cavanagha. Będzie działać niezależnie od biznesu łączności Comcast i będzie mogła dążyć do partnerstw medialnych i rozrywkowych na własnych warunkach.

Kto będzie kierować biznesem łączności Comcast?

Michael Angelakis, były główny finansista Comcast, wraca, aby kierować jednostką łączności. Wcześniej ściśle współpracował z przewodniczącym Comcast i współ-CEO Brianem Robertsem.

Czy Comcast planuje jakieś przejęcia po podziale?

Kadra menedżerska powiedziała, że nie ma planów dużych fuzji ani przejęć w tym momencie. Sygnalizowali, że separacja mogłaby dać biznesowi łączności większą elastyczność do poszukiwania takich okazji w przyszłości bez względów regulacyjnych związanych z posiadaniem firmy transmisji medialnej.

Co dalej dla akcjonariuszy

Separacja pozostaje procesem wieloetapowym i szczegóły dotyczące sposobu, w jaki dług, dywidendy i wspólne aktywa zostaną podzielone między dwie wynikające firmy, będą kształtować sposób handlu każdego po zakończeniu podziału. Na razie akcja cenowa CMCSA, jego odczyt RSI bliski punktowi środkowemu neutralności i stopa wciąż powyżej 5% odzwierciedlają rynek pracujący nad implikacjami struktury korporacyjnej, którą sama kadra menedżerska opisała jako nienadającą się już do ery streamingu.