Ropa poniżej 75 dolarów po raz pierwszy od konfliktu z Iranem

Ceny ropy naftowej powróciły do poziomów z poprzednich miesięcy, ponieważ United States Oil Fund (AMEX:USO) stracił 4,09% w sobotę 21 czerwca 2026 roku, zamykając się na poziomie 106,71 dolarów. Zakres 52 tygodni funduszu wynoszący od 105,65 do 154,08 dolarów opowiada historię niezwykłej podróży w obie strony: wzrost napędzany wojną, a następnie upadek, gdy dyplomacja zastąpiła konflikt w Zatoce Perskiej.

Krótko mówiąc

• USO zamknął się na 106,71 dolarów, w dół o 4,09% w ciągu sesji i zaledwie kilka groszy powyżej minimum 52 tygodni wynoszącego 105,65 dolarów
• Kontrakty na ropę Brent spadły o około 4,4% w ciągu tygodnia, poniżej 74 dolarów za baryłkę po raz pierwszy od rozpoczęcia konfliktu z Iranem
• Kontrakty WTI były notowane blisko 71 dolarów, dorównując spadkowi Brent o równe 4,4%
• Brent stracił około 27% w poprzednim miesiącu, gdy negocjacje pokojowe osiągnęły punkt kulminacyjny
• Międzynarodowa Agencja Energii (IEA) prognozuje teraz globalną nadwyżkę ropy w 2027 roku, co stanowi zmianę prognozy z marca

Co otworzyło rynek

Katalizator jest prosty: Stany Zjednoczone i Iran podpisały memorandum porozumienia, które przewiduje ponowne otwarcie Cieśniny Ormuz i gwarancję swobody żeglugi dla tankowców naftowych i innych statków, które były skutecznie zablokowane po obu stronach kluczowego punktu szlaku. Ropa Brent, międzynarodowy benchmark, na podstawie którego wyceniana jest prawie każda inna klasa ropy, odpowiedziała spadkiem o około 4,4% w ciągu pojedynczej sesji, spadając poniżej 74 dolarów za baryłkę. Kontrakty WTI, benchmark dla USA ustalony w Cushing, Oklahoma, podążyły za tym ruchem punkt za punkt, zmieniając się blisko 71 dolarów.

Cieśnina Ormuz przewozi około jednej piątej światowej ropy naftowej transportowanej drogą morską. Jego zamknięcie podczas konfliktu z Iranem spowodowało wzrost cen przez koniec 2025 roku i początek 2026 roku. Obietnica memorandum dotycząca bezpiecznych praw tranzytu działa teraz w odwrotnym kierunku, szybko usuwając z rynku premię za ryzyko, która była wkalkulowana w każdą baryłkę.

Obraz podaży: zapasy są niskie po obu stronach Atlantyku

Upadek cen nie następuje na dobrze zaopatrzonym rynku. Rozróżnienie to jest ogromnie ważne dla każdego, kto próbuje przewidzieć następny ruch. Dane z terminala Cushing, Oklahoma, fizycznego punktu dostawy dla kontraktów futures WTI, pokazują, że przechowywanej ropy jest około 19 milionów baryłek, co jest pierwszym razem, gdy zakład przechowuje mniej niż 20 milionów baryłek od boomu produkcji w Basenie Permskim w połowie 2010 roku. Robert Yawger, dyrektor futures energetycznych w Mizuho, wyraźnie określił stawkę: jeśli posiadasz kontrakt WTI do wygaśnięcia, masz prawo do 1000 baryłek z Cushing. Jeśli zbiorniki się opróżnią, wypełnienie tego zobowiązania umownego staje się bardzo trudne.

Na świecie obraz jest podobnie szczupły. Kraje członkowskie OECD zmniejszyły strategiczne rezerwy ropy naftowej, aby zapobiec całkowitemu wzrostowi cen podczas konfliktu, co oznacza, że łączne poziomy magazynowania są znacznie poniżej sprzed wojny. Rynek się zresetował, ale zrobił to częściowo poprzez zniszczenie zapasów zamiast dodatkowej produkcji, pozostawiając system z mniejszą poduszką bezpieczeństwa niż normalnie podczas okresu odbudowy popytu.

Szef badań towarów w JPMorgan, Natasha Kaneva, uchwycił niuans w nocie do klientów: szok naftowy rozwinął się mniej więcej zgodnie z oczekiwaniami pod względem skali i czasu trwania, ale mechanizm rebalansowania opierał się bardziej na stratach popytu i wycofywaniu zapasów niż bank początkowo modelował. To rozróżnienie kształtuje ścieżkę odbudowy. Straty popytu mogą się szybko odwrócić, ponieważ pokój przywraca aktywność gospodarczą na dotkniętych szlakach żeglugi. Deficyty zapasów wymagają miesięcy nadwyżki produkcji do odbudowy.

Perspektywy popytu i zmieniona prognoza IEA

Wbrew temu, co analitycy prognozowali jeszcze w marcu, Międzynarodowa Agencja Energii przeszła do prognozy nadwyżki na 2027 rok. Ta zmiana odzwierciedla zarówno zniszczenie popytu z miesięcy podwyższonych cen, jak i oczekiwanie, że produkcja spoza korytarza Zatoki Perskiej, przede wszystkim z łupków bitumicznych USA i członków OPEC posiadających rezerwy mocy produkcyjnych, wypełni lukę w miarę ponownego otwarcia Ormuz. Duże banki zaczęły odpowiednio dostosowywać swoje docelowe ceny. JPMorgan obniżył swoją prognozę Brent na trzeci kwartał do 86 dolarów za baryłkę i czwarty kwartał do 80 dolarów, oba poziomy już wyższe niż aktualnie notowane kontrakty.

Ta różnica między celami banków a obecnymi cenami futures jest niezwykła i warta analizy. Sugeruje, że JPMorgan widzi formowanie się pułapu blisko obecnych poziomów, w oparciu o niskie zapasy i geopolityczne ryzyko pozostałe, lub że rynek wycenia szybszą normalizację niż zakładają modele banku. Biorąc pod uwagę, że wolumeny w Cushing nie były takie niskie od dekady, a OECD rezerwach wymaga uzupełnienia, argument na rzecz pierwszej tezy jest uzasadniony.

Co mówią liczby

Odczyt RSI dla USO wynoszący 27,54 jest wyraźnie na terytorium wyprzedaży, poziom, który historycznie sygnalizuje wyczerpaną presję sprzedaży, a nie początek nowego strukturalnego trendu niedźwiedzia. Fundusz notowany jest na 106,71 dolarów, zaledwie 1,06 dolara powyżej minimum 52 tygodni wynoszącego 105,65 dolarów, co oznacza, że zasadniczo oddał całą premię, którą rynek przypisał konfliktowi z Iranem. Maksimum 52 tygodni wynoszące 154,08 dolarów reprezentuje około 44% potencjału wzrostu z obecnej ceny, pełny zakres premii wojennej na jej szczycie.

Przypadek byków opiera się na trzech konkretnych filarach: po pierwsze, zapasy w Cushing na poziomach dekady powodują fizyczne ograniczenia, które ograniczają, jak daleko ceny mogą spaść, zanim kontrakty WTI staną się trudne do rozliczenia; po drugie, wycofanie strategicznych rezerw OECD oznacza, że zakupy uzupełniające już się zbliżają i będą wspierać ceny na spadkach; po trzecie, prognoza nadwyżki IEA dotyczy 2027 roku, a nie dzisiaj, dając rynkowi miejsce na ponowne zaostrzenie się pośrednio. Przypadek niedźwiedzi jest równie uzasadniony: memorandum ma charakter wstępny, a nie wiążący traktat; firmy żeglugowe czekają, aby zobaczyć, czy pokój się utrzyma, zanim wznowią pełne przesyły; a własne zmienione cele JPMorgan wynoszące 80 do 86 dolarów implikują, że nawet w konstruktywnym scenariuszu potencjał wzrostu z obecnych poziomów jest ograniczony w krótkim terminie.

Zagrożenie geopolityczne: memorandum nie jest traktatem pokojowym

Najistotniejsza zmienna w przyszłości to pytanie, czy Cieśnina pozostanie otwarta. Przywódca parlamentu Iranu Mohammad Bagher Ghalibaf powiedział, że każde porozumienie o zawieszeniu broni musi obejmować Liban, pozycję, którą Izrael stanowczo odrzucił. Jorge León, szef analizy geopolitycznej w Rystad Energy, precyzyjnie sformułował ryzyko: obawy nie dotyczą tego, że Iran chce trwałego zamknięcia Cieśniny, ale tego, że Teheran mógłby ponownie wykorzystać dostęp do niej jako punkt presji, jeśli uzna, że jego pozycja negocjacyjna się pogarsza, lub jeśli dojdzie do wniosku, że USA i Izrael nie wywiązali się ze swojej strony umowy.

Większe firmy żeglugowe już zasygnalizowały ostrożność, decydując się czekać kilka tygodni przed wznowieniem normalnych szlaków tranzytu. Analitycy transportu zwracają uwagę, że nawet jeśli wodny szlak ponownie się otworzy bez incydentów, rynek może nadal wyceniać pewne prawdopodobieństwo ponownego zakłócenia, dopóki nie będzie na miejscu bardziej trwałe porozumienie. Ta pozostała premia za ryzyko nie zniknie w wyniku samego podpisania memorandum.

Często zadawane pytania

Dlaczego ceny ropy tak ostro spadły po podpisaniu memorandum USA i Iranu?

Zamknięcie Cieśniny Ormuz wstrzyknęło do cen ropy naftowej znaczną premię za ryzyko. Gdy tylko USA i Iran zgodziły się na początkową ramę do ponownego otwarcia kanału wodnego, rynek szybko zaczął usuwać tę premię. Brent stracił około 27% w miesiącu poprzedzającym i zawierającym porozumienie, odzwierciedlając zarówno zmniejszenie obaw dotyczących łańcucha dostaw, jak i zmienioną prognozę nadwyżki IEA na 2027 rok.

Jakie jest znaczenie spadku poziomu zapasów w Cushing, Oklahoma poniżej 20 milionów baryłek?

Cushing jest fizycznym punktem dostawy dla kontraktów futures WTI. Gdy trader posiada kontrakt do wygaśnięcia, otrzymuje 1000 baryłek ropy naftowej z tej fabryki. Wolumeny w Cushing nie były tak niskie od boomu produkcji Basenu Permskiego w połowie 2010 roku, tworząc rzeczywiste ryzyko rozliczenia i potencjalny pułap cen WTI niezależnie od szerszego trendu niedźwiedzia.

Jakie są obecne docelowe ceny ropy Brent w JPMorgan?

JPMorgan obniżył swoje docelowe ceny Brent, ustalając 86 dolarów za baryłkę na trzeci kwartał i 80 dolarów za baryłkę na czwarty kwartał 2026 roku. Oba poziomy są wyższe niż obecne notowania Brent, co bank przypisuje częściowo niskim poziomom zapasów i pozostałemu geopolitycznemu ryzyku w Zatoce Perskiej.

Czy RSI poniżej 30 na USO oznacza, że wyprzedaż się skończyła?

RSI wynoszący 27,54 wskazuje, że USO znajduje się w technicznie wyprzedanym terytorium, co często poprzedza okres przynajmniej krótkoterminowej stabilizacji. Nie gwarantuje to odwrócenia ceny, a fundusz pozostaje w kilku groszach od minimum 52 tygodni. Inwestorzy powinni zważyć sygnał wyprzedaży względem ryzyk strukturalnych, w tym wstępnego charakteru porozumienia USA i Iranu oraz bieżących deficytów zapasów.

Co dalej dla ropy

Nadchodzące tygodnie będą testować, czy wstępne porozumienie USA i Iranu przełoży się na ciągłe otwarte przesyły przez Cieśninę Ormuz. Operatorzy żeglugi uważnie obserwują, podobnie jak rynki futures. Zapasy w Cushing na poziomach dekady i wyczerpane strategiczne rezerwy OECD ustanawiają fizyczną granicę, która powinna zapobiec gwałtownym spadkom z obecnych poziomów. USO siedzi na 106,71 dolarów, ledwie powyżej poziomu 52 tygodni i mając RSI poniżej 28, odzwierciedla rynek, który wycenił prawie każdą dostępną dobrą wiadomość. Pozostałe zmienne, Liban, trwałość memorandum i tempo odbudowy zapasów będą decydować, czy 105 dolarów to podstawa, czy zaledwie punkt pośredni.